面临“危机” 投资者应如何应对?

财经 · 2020-03-24 20:07:29

笔者按:近期全球资本市场泛起大幅颠簸,美国股市较高点下跌超30%、且史无前例地在两周内泛起了四次“熔断”,VIX指标甚至凌驾了次贷危机时水平,同时泛起了以股、债、商品齐跌为典型特征的流动性打击。全球PMI指标2月较1月大幅下滑,为有数据以来的最低值,全球经济上半年步入衰退的可能性很高……

面临“危机”

投资者应如何应对?

当前的“危机”与传统的衰退有较大差异

在我们看来,与传统的经济危机差别,当前的“危机”本质是公共卫生危机,传统危机中常见的结构性失衡因素,好比过分投资、资产泡沫、高欠债、通货膨胀等并不显着。如果经济基本面没有大的结构性问题,金融市场大幅颠簸充其量只是恐慌情绪的体现,反而给恒久投资者带来时机。

1、外洋主要经济体并不存在显着的过分投资

过分的低效投资往往是经济危机的前兆:2000年科技股泡沫,泛起了科技公司的过分投资。次贷危机前夜,则是对住民房地产的过分投资。但近十年来,OECD国家的投资总体增长缓慢,低于其恒久趋势(图1),在更多的时候,外洋的主要矛盾是投资不足,而非投资过剩。

图1:蓬勃国家总体上投资不足、而非过分投资

资料泉源:Wind,中金财富研究

2、资产价钱泡沫并不显着

在传统的经济危机中,随着投资逐渐过热,资产价钱通常会泛起估值泡沫,好比2000年科技股泡沫时,美股的市盈率到达28倍,为历史最高。2007年次贷危机发作前,美国房地产价钱十年翻了一倍,房价相对收入的指标累计增长了50%,到达了上一轮储蓄信贷危机的水平(图2)。

当前外洋房地产市场不存在泡沫。以美国为例,其代表性的房价指数(Case Shiller 20)仅略凌驾次贷危机前水平6%,若经由收入增长调整,当前价钱较次贷前水平低约1/3。股票市场估值虽然相对比力高,但美股市盈率并未到达如2000年科技股泡沫、或2007年A股估值的水平。在2020年头,美股估值到达20倍,高于近30年来的历史中枢,但这种估值抬升与超低利率情况有一定关系,纵然有估值调整的空间,但空间也不大。

图2:经收入调整后的美国房价现在仍远低于危机水平

资料泉源:Wind,中金财富研究

3、杠杆率风险相对可控

与次贷危机差别,当前外洋蓬勃国家的家庭欠债率和金融企业欠债率已经下行了十年,以美国为例,其家庭欠债率较次贷危机前下降了30%,银行的资本富足率、流动性在新巴塞尔协议下已经显着提高。与次贷危机时相比,当前更为康健的家庭和银行资产欠债表是抵御金融风险的有力屏障。

另一方面,美国非金融企业欠债率近10年来上升显着,现在已经回到次贷危机时的高位,这确实增加了倒霉情况下的违约和破产风险,可能给持有人带来损失。本轮市场颠簸也是从企业债的利差扩大开始的。但和次贷危机时差别,当前企业债券的主要持有人是资管机构和小我私家,银行的持有敞口则较为有限,次贷危机时信贷资产风险在银行间通报引爆的现象不太可能在当前重演。现在市场连续动荡主要与对冲基金等资管机构的被动去杠杆有关,但这些机构在金融系统的重要性和影响力不行与银行同日而语。

4.总结来说,未来经济衰退的水平和连续时间主要取决于全球疫情的防控力度。

全球经济的结构性失衡在当前并不像以往危机时那么显著。近期石油价钱的下跌另有利于大部门国家的消费。如果不是疫情打击的话,金融市场的动荡不会造成经济上的很大的衰退和资产价钱连续下跌。疫情防控的希望,就成为当前影响投资决议的关键因素。

外洋对新冠疫情应对不妥,是本轮“危机”

的基础原因

在疫情发作之初,各国对于如何应对存在严重分歧。东亚国家如中国、新加坡、韩国在2003年应对SARS、2015年应对MERS时积累了履历,因而在本次新冠疫情生长的较早阶段坚决接纳了实时检测发现病患、并严格隔离的举措,从效果看,此举有效阻断了病毒的流传。但出于初期尽可能降低经济损失和社会稳定的思量,部门西欧国家的政府在已经泛起严重疫情的事实眼前应对不够坚决有力。详细体现为检测力度不足(停止3月17日,美国完成的检测不足5万例,而同期韩国已完成近30万检测),也无法落实病患的有效隔离。他们寄希望于疫苗、特效药的研制,但这通常需要数月、甚至数年的时间,而疫情的扩散之快、病死率之高,大大超出这些国家此前的预期。

然而随着疫情的迅速扩散,原本康健的人要么因为恐慌而不愿意、要么因为熏染成为患者而无法正常从事生产运动,疫情眼前政府的“不作为”给住民的生命产业带来的损失越发无法估量,当下效法中、新、韩等东亚国家的做法成为控制疫情的唯一选项。因此我们看到西欧等国迫于压力正在逐步加大检测力度,并升级隔离等限制措施。未来随着西欧等国认清疫情的严峻形势,提升检测能力并落实有效隔离,外洋疫情的拐点又可能提前到来,而不用完全寄托在疫苗和治疗药物的乐成研发上。

危中有机:历次危机都是我国经济结构

转型的契机

从1990年底A股市场开创以来不到三十年里,中国履历了1998年亚洲金融危机和2008年美国次贷危机两次重大经济金融危机,但这两次危机都成为我国重要经济结构转型的契机,而中国恒久连续经济增长是推动海内股市恒久上涨(虽然短期颠簸庞大)的主要动力。

第一轮转型始于1998年亚洲金融危机前后(1998~2007),我国经济结构从之前的农业、轻工业时代转型到重工业时代,危机期间政府坚决重启公路、铁路、机场、电厂等基础设施投资,同时开启包罗房改、车改、国企改制、商业银行改制、加入WTO 等重大革新开放举措,推动我国进入了 “工业化、城镇化、全球化” 经济高速增长阶段。与此同时A股开启一轮系统性牛市,上证综指从1997年底1200点上涨到近6000点,年复合收益率高达17.6%,其中以“五朵金花”为代表的传统经济板块体现尤其亮眼,好比能源板块年化收益高达30%。

第二轮转型始于美国次贷危机前后(2009~2018),我国启动了以轨道交通(高铁、地铁、城际铁路等)、4G网络和互联网建设为主的“四万亿”基建,推动我国经济从投资驱动的重工业经济转向消费和互联网新经济时代。轨道交通的快速生长加速了三四线卫星都会的城镇化历程,并推动当地房地产去库存。由于之前一轮股市上涨过快,形成庞大估值泡沫,2007年之后股指体现并不尽如人意,中证800仍比2007年的高点低20%以上,可是同期信息技术、医疗和消费等新经济板块有近10%的年化涨幅,创业板指在2015年创出4000点高位,纵然下调之后现在也有2000多点;外洋中概股从2007/06以来年化收益也高达18%。

图3:2009-2018第二轮结构性牛市

资料泉源:Wind,中金财富研究

2018年以来国家面临的美中商业、科技摩擦和现在波及全球的新冠疫情又可能成为中国第三轮经济转型的契机:针对5G基础设施政府预算三年内投资1.5万亿,同时海内企业在射频、模拟芯片等取得重大突破,并通过外延并购国际优质资产切入高端半导体器件领域,预计国产化替代将打开辽阔内需市场。此外新冠疫情加速了线上办公教育、线上娱乐消费、智慧都会等领域的商业项目落地。恒久来看,海内规模经济效应显著,人才储蓄富足,科创板的创设和更多利于高科技企业回归A股的政策推出,我们预计代表新经济的股票市值占A股比重将连续上升,新一轮的科技创新将成为股市上涨的恒久动力。

应对“危机”,我国不光有新的投资偏向,另有配套的革新举措,其中金融革新走在前面。新《证券法》全面推行注册制、设立科创板,意在勉励企业直接融资。同时新法增强信息披露、提升违法成本等划定,有助于缓解信息差池称,威慑违法违规行为,并明确团体诉讼执行机制资助投资者维权。除了内部制度的主动完善,国务院出台金融业对外开放措施以来,外资努力进入中国,并把成熟的公司治理和投资理念带到海内,为市场建设引入活水。金融革新以外,土地革新影响同样深远。“农转建”审批权下放,加速土地流转速度,助推各地焦点都会城镇化历程。京津冀等蓬勃地域试点省市步子迈的更大,紧张的土地供需关系有望缓解,对都会群的建设起到促进作用。各项革新形成协力,“危机”事后将对更久远的经济生长起到推行动用。

“危机”当前,投资者应该如何应对?

新冠疫情引发的股市颠簸再次证明晰资产价钱的短期颠簸难以预测、押注市场偏向举行短期博弈是风险极大的事情,而风险资产的体现与经济增长恒久正相关,只有在大类资产之间举行恒久疏散化设置才有可能获取稳定正收益。对投资者来说,首先应当基于自身财政计划做好战略设置,将自己的可投资金依据投资期限举行划分,在此基础上举行风险匹配的投资。现在风险资产普遍回调,此时举行风险资产的恒久设置是较为宁静的时间窗口。依据我们的测算,在简朴股债设置组合中,一个大的指导原则是:在保证组合或许率不亏损的前提下(亏损概率不凌驾5%),一年左右投资期,组合中股票设置比例不应凌驾10%;3年左右投资期,股票设置比例不应凌驾20%;而5年以上投资期,可以设置30%左右的股票。固然,实际投资决议远非这么简朴,投资组合的底层资产种别更为富厚,每小我私家的财政计划、风险容忍度不尽相同,而这些正是专业投资照料发挥价值的地方。

对于已经持仓的投资人而言,应该思量择机举行战术调仓(Rebalance)。一般而言,举行战术调仓有两种计谋:基于牢固规则再平衡(牢固时间举行调仓或者某类资产发生牢固阈值跌幅之后举行调仓)和基于主观判断再平衡。受疫情影响,全球股市普遍回调20%~30%,从牢固规则再平衡计谋的角度出发,其实已经可以对组合举行再平衡调仓了。思量到此次资本市场快速大幅下跌主要是疫情打击导致的流动性紧缺造成,更为审慎的投资人可以联合疫情防控局势生长的主观判断再择机举行调仓。主要西欧国家疑似患者检测数量泛起大幅上升也可能是一个重要视察指标。

中金财富

首席投资官

邱劲博士

邱劲1999年加入中金公司,现任公司财富服务中心首席投资官(CIO),董事总司理。从2004年至2012年,他曾担任中金公司研究部主管。

从1994至1999年,邱劲曾任职美林证券亚太区研究部(Merrill Lynch Asia Pacific)副总裁证券分析师,卖力中国行业和股票分析。

邱劲获得加拿大McGill University治理学博士学位,多伦多大学MBA学位,和西安交通大学工程学士学位。

泉源:金公司财富治理服务平台


次贷危机 投资

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